武漢大橋局是什么？

中鐵大橋局集團武漢物資有限責任公司（以下稱公司）于1993年由大橋局物資處、大橋局材料廠合并組建成為獨立法人企業，依托集團的信譽、資金和規模采購資源優勢對外經營。

公司承擔中鐵大橋局股份有限責任公司（以下稱局股份公司）物資采購配送中心職能，采購配送局股份公司需用物資。

公司對內開展物資采購配送、對外開展物資經營、倉儲管理、代儲代運、設備租賃和物資管理服務業務。擁有一批建立了長期合作關系的鋼鐵材料、建筑材料、設備生產、交通運輸企業和多年從事物資計劃、采購、水陸聯運、倉儲管理、裝吊轉運作業、配送供應和財務核算的物資專業人員。

2005年對外經營總額近5億元。公司連年被湖北省國資委評為文明單位，2005年被湖北省統計局授于“湖北省分行業十強企業”稱號。

公司控股武漢中鐵大橋物流有限責任公司（以下稱物流公司）和武漢亞橋國際貿易有限公司（以下稱亞橋公司）。除機關各部門外下設若干物資經營分公司和金橋商務分公司，經營分公司下設若干工程項目物資經營管理項目。現有在職員工192人，專業技術人員102人，高級職稱技術人員5人，中級職稱技術人員40人。

本公司在武漢市區擁有10萬平方米的倉儲設施和專業物流設備，七條鐵路專用線，一座連接鐵路專用線的長江專用起重碼頭。利用集團內鄭州、南京、長沙、九江、廣州的物資儲運基地設施和遍及全國的200多個工程項目，建立了覆蓋全國的物資經營、儲運、配送網絡，為社會提供專業化的物資配送服務。可以承擔工程項目物資承包供應與管理，起重吊機、裝載機等施工設備租賃，軍用梁、貝雷架、萬能桿件等周轉材料租賃，代儲代運、水陸聯運等業務。

本公司下設的物資經營分公司擁有一批經驗豐富的物資采購、項目管理專業人員現已建立了以武漢總部為中心，下設華東辦事處、重慶辦事處、宜昌辦事處、福州辦事處、山西辦事處、廣州辦事處等駐外機構分片負責的經營網絡和覆蓋全國的物資經營信息網絡。對橋梁鋼板；螺紋鋼筋；中厚鋼板；大、中型型鋼；預應力鋼絞線；四級圓鋼筋及精軋螺紋鋼筋；國產、進口工程機械配件；工程用機電設備、土工及防水材料擁有雄厚經營實力。與國內外主要專業生產廠家建立了長期良好的誠信合作關系或戰略合作聯盟，是武漢鋼鐵股份有限公司、武漢鋼鐵集團鄂城鋼鐵有限責任公司、長治鋼鐵（集團）有限公司、江蘇沙鋼集團、濟南鋼鐵集團石橫鋼鐵總廠、四川達州鋼鐵集團公司、萍鄉鋼鐵有限責任公司、江蘇永鋼集團有限公司、承德新新礬鈦股份有限公司等的一級代理經銷商或重點顧客，擁有穩定的貨源渠道。

公司控股的物流公司有較強的裝卸作業能力，專業技術作業工種齊全，年貨物吞吐能力200萬噸。以大型構件、鋼材、設備等的代儲、代運、轉運及水陸聯運；起重吊機、裝載機等工程機械設備租賃；軍用梁、貝雷架、萬能桿件等周轉材料的租賃為經營特色，從事各種物資材料、機械設備的代儲、代運、代發業務和工程機械設備、周轉材料的租賃業務，為社會提供專業化的物流配送服務。

公司以物流公司經營能力為基礎，除完善集團武漢配送基地外，近年來還在湖北宜昌組建了集團宜昌配送基地、在湖北荊門、湖北應城、上海設立了物資倉儲基地，在湖北谷城設立了襄（樊）十（堰）高速公路物資供應站、為周邊工地實施物資中轉、倉儲、配送服務。僅宜昌物資供應基地就先后圓滿完成了西陵長江大橋等八項工程的專用物資中轉倉儲供應工作，獲得了施工單位好評。

公司全面提高管理水平，以達到實現全面網絡化經營管理和數字化智能決策目標。公司開通網絡辦公系統，方便公司駐外機構和出差員工通過互聯網與公司同步溝通，經營管理、財務管理分別采用上海鋼軟和用友ERP企業管理軟件，已全面投入正常使用。建立的基于互聯網的物資貿易、集團內部計劃管理、公司財務管理系統，經營管理系統，其采購計劃管理系統、庫存管理系統、倉儲/加工管理系統、物流配送管理系統、人力資源管理系統、顧客關系管理系統和財務結算系統非常適合公司跨地區分公司、辦事處間的管理需求。

公司多年來一直從事大型工程項目物資采購供應和配送服務工作。已及時、齊備、質量良好、經濟合理地為國內外二十多座特大型橋梁及十六個重點工程項目的建設供應和中轉、代儲、聯運了數百萬噸各種材料，形成了自己獨具特色的完整的物流體系和質量管理體系，贏得了建設方的一致好評。近年來公司憑借良好的業績和優質的服務，已經相繼在湖北襄荊高速公路、三峽工程、京珠高速公路湖北段、宣杭鐵路、濟洛黃河大橋、澳門西灣大橋、重慶菜園壩長江大橋、上海東海大橋、宜萬鐵路、浙贛鐵路蕭山段、隨岳高速公路湖北省中段一期、銅九鐵路鄱陽湖特大橋、南昌生米大橋聯絡線、溫福鐵路浙江段、福建段、廣州新客站陳林水道特大橋、武漢至廣州客運專線、新建武漢天興洲長江大橋、京滬鐵路客運專線南京大勝關長江大橋、新建鐵路滬漢蓉通道合肥至武漢區間站前工程、福廈鐵路站前工程、新建武漢北編組站等工程物資采購招標中中標，其中在鐵道部工程交易中心組織的宜萬鐵路一、二、三期材料采購招標中四次中標，分別中標宜萬鐵路鋼材、水泥和支座供應。公司信守合同和投標承諾，依靠銀企合作，通過已經建立的完善的經營管理網絡和合理的項目運作模式，在需求計劃變動，市場價格波動的情況下，化解了投標價格風險，保證了各項目物資資源需求，獲得了施工單位的一致好評。

如何根據以往數據的凈現值計算出內部收益率呢?

中工國際6月5日網上定價發行4800萬股 發行價7.4元/股

1、發行數量：本次發行股份總量為6,000萬股，其中網上定價發行數量為4,800萬股，占本次發行總量的80%。

2、發行價格：本次發行價格為7.4元/股，對應的發行市盈率為：

（1）19.83倍（每股收益按照2005年經會計師事務所審計的扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤除以本次發行后總股本計算）；

（2）13.57倍（每股收益按照2005年經會計師事務所審計的扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤除以本次發行前總股本計算）。

3、申購時間：2006年6月5日（T日），在深交所正常交易時間內進行（9：30－11：30， 13：00

－15：00）。如遇重大突發事件或不可抗力因素影響本次發行，則按申購當日通知辦理。

4、發行地點：全國與深交所交易系統聯網的各證券交易網點。

5、發行對象：持有中國結算深圳分公司證券賬戶的投資者（國家法律、法規禁止購買者除外）。

6、申購簡稱："中工國際"；申購代碼為"002051"。

○ 奉獻、誠信、執著、創新——中工國際工程股份有限公司

中工國際工程股份有限公司(簡稱“中工國際”)，主營業務是國際工程承包業務。經營范圍是：承包各類境外工程及境內國際招標工程；上述境外工程所需的設備、材料出口；對外派遣工程、生產及服務行業所需要的勞務人員（不含海員）；經營和代理各類商品及技術的進出口業務，國家限定公司經營或禁止進出口的商品及技術除外；經營進料加工和“三來一補”業務；經營對銷貿易和轉口貿易。

中工國際具有豐富的國際工程總承包管理經驗，截至目前為止，完成了數十個大型交鑰匙工程和成套設備進出口項目。業務范圍涉及東南亞、中東、西亞、非洲和南美洲諸國，業務領域涉及交通運輸、市政建設、水利工程、電力工程、建筑材料、食品加工、輕工紡織、電信、石油化工、農業機械與工程設備等領域。

中工國際具有良好的政府支持和暢通的融資渠道，具有深厚的文化底蘊，擁有高效的管理團隊和精良的員工隊伍。中工國際全體員工將努力開拓國際市場、承攬成套工程項目，為實現“做強中工、回報股東、造福員工”的目標而再創輝煌。

作為IPO重啟后第一家招股公司，中工國際工程股份有限公司吸引了足夠多的眼球。全流通發行第一單該否受到熱烈追捧？《證券市場周刊》進行了深入分析，試圖揭開熙熙攘攘背后中工國際的真實價值。

重識證監會角色

我們認為，投資者最應關注的是IPO公司的盈利前景。從理論上講，股票的價值其實就是它能為投資者帶來的未來現金流的貼現值。證監會近來發布的再融資管理辦法和IPO管理辦法對上市公司或擬上市公司發行證券的業績門檻有所降低，但對其發布盈利預測的要求卻有所提高，或許正是這一思路的體現。

募集資金項目堪憂

中工國際募集資金將主要投向三個項目。我們以建設菲律賓Banaoang農業灌溉設施的成套設備與技術出口工程這一項目為例，來分析中工國際的盈利前景。招股意向書對項目披露的財務信息不多，全文摘抄如下：

“該工程合同總價為3498萬美元，其中10%預付款由國外業主自籌，90%由發行人（中工國際）以延期付款方式向業主提供項目融資，寬限期2年，還款期8年，本金及利息每半年支付一次，寬限期內還息不還本。

發行人承建工程的總成本24,771萬元，承建此項目資金來源有國外預付款2,893萬元（349.8萬美元），擬申請利用募集資金1.7億元，不足部分申請銀行流動資金借款。此項目預計工程稅后凈利潤2,785.39萬元，銷售利潤率9.63%。”

該項目首先面對的是匯率風險。以凈利潤2785.39 萬元和銷售利潤率9.63%來計算，中工國際預計項目的銷售收入為2.89億元，可以推算出所用的匯率1美元=8.2688元。眾所周知，美國政府一直在強烈要求人民幣升值，目前的匯率大約是1美元=8元人民幣。如果按現在的匯率來計算，中工國際以人民幣計的收入僅為2.81億元，比按原來的匯率減少 845萬元。假設成本和費用不變，則項目的凈利潤將降至1940萬元，降幅為30%。考慮到目前中工國際僅收到了10%的預付款，其余款項要在未來10年內收取，如果人民幣升值的趨勢不變，公司還將遭受更大的損失。

即使不考慮匯率風險，該項目的內部收益率也不能令人滿意。根據我們的估算，僅為2.74%，

中工國際在招股意向書中并沒有披露合同中向業主收取利息的利率是多少，我們假設公司預計的凈利潤中已經計算了這部分收入。事實上，這個項目的內部收益率是如此之低，即使是有利息收入沒有計算進去，恐怕也很難使這個項目變成一個有吸引力的項目。據媒體報道，某券商估算的中工國際的股權成本為9.44%，目標債務比例為15%。顯然，公司的加權平均資本成本遠高于2.74%，這是一個應該放棄的項目。有意思的是，中工國際雖然沒有披露承建該項目的內部收益率指標，卻披露了菲方的內部收益率——17.93%！

未來業績難以樂觀

中工國際的報表顯示，近3年來公司的利潤率持續下滑。盡管如此，中工國際2005年的凈利潤率（凈利潤/主營業務收入）仍然高達11%，比募集資金項目中利潤率最高的建設菲律賓綜合漁港擴建工程（10.24%）還要高。

與計算一家公司的收益不同，在計算項目收益時一般不考慮壞賬損失，也不存在投資收益。如果考慮到上述情況，募集項目的利潤率就越發不能令人滿意。相關情況是，中工國際的其他業務利潤和投資收益很少，2005年分別只有75萬和7.5萬元，營業外收支差額更是不到5萬元，而計提的資產減值準備（主要是壞賬準備）高達2106萬元。

對利潤率的下降，中工國際將原因歸結為行業競爭加劇、市場范圍逐漸從緬甸、蘇丹等落后國家轉向多元化和調整業務執行方式等三個原因，在這些描述中我們很難看到利潤率有回升的希望。

以中工國際募集項目的利潤率確實很難承受金融工具的成本。中工國際并非沒有嘗試過規避匯率風險。2000